事件：公司2023年实现营业收入17.01亿元，同比增长30.50%；实现归母净利润1.66亿元，同比增长28.70%。2024Q1实现营业收入2.93亿元，同比增长36.63%；实现归母净利润0.39亿元，同比增长91.58%。
SVG、变频器需求旺盛，毛利率同比提升。2023年，SVG业务实现营业收入9.73亿元，同比增长56.77%；毛利率22.67%，同比提升0.26pp。变频器业务实现营业收入3.55亿元，同比增长56.71%；毛利率34.48%，同比提升4.49pp。乐鱼电竞储能业务实现营业收入1.77亿元，同比下降38.34%；毛利率20.61%，同比提升1.73pp。2023年，SVG毛利率触底回升，综合毛利率27.65%，同比提升1.37pp，主要系报告期内，公司营业收入规模增加和通过降本攻关产品毛利率提升所致。2024Q1，SVG产品营业收入较上年同期增加约85%，带动了公司总收入和净利润的快速增长。由于小功率SVG同比增长一倍多，小功率SVG盈利能力强于大功率机型，2024Q1公司综合毛利率31.73%，同比提升1.39pp。
加大传统行业、海外客户拓展力度，新产品推出加速。新能源领域SVG招投标竞争激烈，毛利率较低。公司为保证盈利质量，适当放弃了部分低价订单。2023年，光伏行业营业收入同比增长18.19%，风电行业营业收入同比增长32.49%，虽然增速低于行业，但公司保持了较好盈利水平。其他行业营业收入比上年增长37.22%，主要系随着公司业务的发展及营销改革措施的推进，通过洞察市场需求、拓展销售渠道等方式大力发展传统行业等其他行业，促进营业收入的增加。公司专门应对俄罗斯市场的G73高压变频器产品成功量产，公司研制的690V/1500kW工程传动四象限变频调速装置成功下线并发往欧洲，标志着新风光技术创新和海外市场拓展的新突破。变频器业务方面，公司持续推出新产品，致力于突破大功率应用业绩。
新签订单取得开门红，合同负债保持增长。2023年公司新签订单21亿元，同比增长8%，乐鱼电竞其中SVG产品签单12亿元，同比增长40%，轨道交通高端装备签单1.5亿元，同比增长50%。2024Q1新签订单4.32亿，同比增长29%，其中SVG产品签单2.36亿元，同比增长42%；储能产品签单8,080万元，同比增长近六倍。截至2024Q1末，公司合同负债1.58亿元，较2023年末增长13.41%。
盈利预测与投资建议。我们预计公司24~26年归母净利润分别为2.28、2.79、3.34亿元，对应PE分别为15、13、10倍。公司SVG业务加大传统工业领域、国南网业务开拓力度，毛利率有望持续改善。变频器业务新产品陆续推出，大功率应用场景加快国产替代力度。加速SVG、变频器业务出海。我们给予公司2024年20倍PE估值，对应目标价32.6元，维持“买入”评级乐鱼电竞。
